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半亩方塘一鉴开:关于中国环保水务市场热点中的冷思考

时间:2018-05-21 15:00

作者:高雅麟

导读:从资本热潮回归到政策理性的十多年历程中,我们看到:外资、国资、民营的资本性质,独资、并购、参股的竞争与合作,深耕细作与快速扩张的发展模式,技术、资金、人才、市场、盈利模式等各种要素交织在一起,构成了中国水务市场一道亮丽的风景,彰显着资本的力量,诠释着行业的发展,不能说波澜壮阔,却也可圈可点,值得业内人士深思。

(说明:本文中所提及的“水务市场“主要包括但不局限于自来水生产及污水处理为主的环保水务及其上下游产业链市场。)

相对其它行业而言,中国水务市场一直以来是相对保守与封闭的领域。无论是从行业的内部管理还是外部环境,在迷惘中思考,在困惑中前行,从资本热潮回归到政策理性的十多年历程中,我们看到:外资、国资、民营的资本性质,独资、并购、参股的竞争与合作,深耕细作与快速扩张的发展模式,技术、资金、人才、市场、盈利模式等各种要素交织在一起,构成了中国水务市场一道亮丽的风景,彰显着资本的力量,诠释着行业的发展,不能说波澜壮阔,却也可圈可点,值得业内人士深思。笔者结合个人网站中收集的一些典型案例,谈一些粗略看法,以期抛砖引玉。

一、静水流深处,乘风破浪正当时

水务行业包括从原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用的完整产业链。从业务维度分,可以分为自来水供应和水处理子行业,其中水处理包括给水处理和污水处理。其行业特点决定了其发展特点,表面风平浪静,实则暗流激涌。主要呈现以下特点:

1.水务行业产能保持缓慢增长,发展水平仍有较大提升空间。

从规模和增速看,城市供水业务已经进入成熟发展期,污水处理行业正处于快速成长期,再生水利用业务尚处于引导期。通过水资源循环利用解决用水供需矛盾的作用突显,为再生水行业提供了良好的发展契机。总体上,水务行业产能保持增长,但行业整体发展水平较国家“十三五”规划目标仍有一定距离。

(1)以浙江为例,用水总量、工业用水量有缓慢下降趋势,生活用水量上升较快。

既说明浙江省总体产业结构调整的表现,城镇化建设水平提高的反映。也由此显现出农村水务市场的潜力。同时,供排水一体化,城乡供水一体化的态势更趋明显,市场体量逐步释放。

以浙江省用水情况为例:(单位:亿吨)

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(2)水务版块中,核心产业链中的每一个环节都将成为资本角逐的对象。

由原来自来水公司、污水处理公司为中心,逐步对外延伸与扩展。各自为阵的水务公司由于资本的介入,归集到一些上市公司的阵营中。但市场集中度不高。一些水务公司的利润,得益于延伸产业(尤其是安装工程)的利润。

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(3)环保版块,治理环境的投资依然占比不大,大势判断中,蕴含着更大的市场机遇。

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从国际经验来看,当治理环境污染的投资占 GDP 的比例达到 1%~1.5%时,可以控制环境恶化的趋势;当达到 2%~3%时,环境质量可有所改善(美国为 2%、日本为 2%~3%,德国为 2.1%)。我国环境污染治理投资占 GDP 比重从未超过2010年的2%。目前,我国环境质量改善的需求已迫在眉睫,若要实现环境质量的改善,环保治理投资占 GDP 比重需要提高到 2%以上。因此,我国环保投资仍需大幅提升。

特别值得关注的是:环保产业的投入有对冲经济向下压力的作用。以日本为例,在“第一次石油危机”、“泡沫经济崩溃”,两次经济低迷期环保产业都获得了大发展。环保产业的大发展对于日本经济转型的成功推进也发挥了重要作用。据统计,2011 年日本的环保产业产值已经占整个 GDP 的 8%以上,在日本整体经济低迷情况下,环保产业的成长对经济起了较大的拉动作用。

我国目前也正处于经济转型期,环保所具备的环保属性和投资属性,所对应的刚性和弹性的需求,将在我国的经济转型阵痛期发挥巨大作用。物产中大“十三五”战略规划中,将环保能源作为培育产业,具有周期对冲、“压舱石”的作用,与此同理。

(4)PPP时代,环保水务有了前所未有的投资舞台。

在PPP1.0时代,虽然环境基础设施得到了高速发展,但呈现出2:2:6的市场格局,即20%的市场供大于求,20%的市场出现产业错配,60%的市场需求没被满足。因此在PPP2.0时代,虽然‘国进民退’的趋势将继续存在,但民企参与市政环保领域PPP项目的机会却会增多。

2.产品的不可替代性,价格的稳定性,经营的垄断性,决定了获现能力较强,盈利能力偏弱,并对外部支持有一定依赖。

环保水务关乎国计民生,价格完全受当地政府监管。无论是国有资本,还是民营或外资,与当地政府合作过程中,价格是投资方与政府方博弈的重点,或是成本监审的政策确定,或是调价公式的约定。因此,一些从热恋到离婚的案例,也往往出于价格不到位,使得原本看好的项目,远远低于期望值。此类案例,比比皆是。所以水务企业对外部的支持具有相当的依赖性,这也是一些拥有技术核心的环保水务公司,已经从重资产运营转向以技术为主导的轻资产运营,比如苏伊士、首创股份等。

3.水务企业众多,行业集中度低,区域专营特征明显,企业运营模式呈多元化,混改趋势显现。

(1)行业集中度

根据中国水网的统计,水务行业集中度低,最大的供水企业市场占有率仅3.1%,最大的污水处理企业市场占有率仅5.5%。供水行业中,威立雅供水已运营总规模位居榜单首位,为1135万立方米/日,市场占有率达到了3.1%,苏伊士和首创股份已运营总规模亦较高,超700万立方米/日,市场占有率分别为2.6%和1.9%。污水处理行业中,北控水务市政污水已运营总规模位居榜单首位,为1001万立方米/日,市场占有率达到5.5%。碧水源和首创股份已运营总规模亦较高,超700万立方米/日,市场占有率分别为4.4%和4.3%。_ueditor_page_break_tag_

市场过度分散制约了行业的技术进步及服务的集约化。行业领头企业的缺乏,使产业不能形成一致、理性的声音。

(2)行业竞争主体

在我国水务市场上,活跃着以下几类水务企业:

我国水务行业市场竞争格局

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我国现有自来水厂4000多家,污水处理厂3500多座,水务企业众多,在业内有影响力的企业为数不少。

(3)上市企业情况

我国A股市场有52家水务企业,营收规模普遍不大,超过100亿元的企业仅有2家,50-100亿元营收规模的企业仅有8家,30-50亿元营收规模的企业仅有11家。相比营收规模,水务企业的净利润率都是较高,52家A股上市企业的净利润率超过20%的企业有17家,15%-20%的企业有7家,10%-15%的企业有7家。

除了A股上市的水务企业外,香港上市的水务企业也不少:北控水务集团、康达环保、中国水务、中国水业集团、中滔环保、粤海投资、中国环保科技、泛亚环保、强泰环保、云南水务、兴泸水务、滇池水务、中国光大国际等等。在争夺市场份额的竞争主体中,上市公司是最活跃的主角。

(4)区域性的特点冲淡了市场集中度的作用

水务行业市场集中度低,是大家共识。但市场集中度并不能够完全反映行业的发展水平。由于其区域性明显,我个人认为市场集中度,并不能说明太大的问题。比如滴滴打车,对资本方而言,确需要资金实力与规模效应,但是由于交通的区域性限制,一个小公司放眼全国无法抗衡,但具体到某个小区域,资本大鳄不见得有多少优势可以发挥。对于水务市场而言,与此同理。

(5)水务企业混改的先锋案例:洛阳北控水务集团有限公司

该公司是国内尚未引起足够关注的多元化水务公司。其实际股东是:公司高管及员工持股50%,北控水务40%,政府10%。这是一个非常大胆的尝试。这个案例给我们启示是:第一,水务企业,并不是国有化才可以运作好。第二,在环保水务这个公用事业领域中,政府是定位在划浆人还是掌舵人的角色更好?第三,国有与私有,并不是环保水务行业健康持续发展的决定因素。混改事宜,可以借鉴。

(6)创投概念的上市水务公司:钱江水利开发股份有限公司

该公司于2000年上市,作为浙江省唯一的上市水务公司,总体业务稳健有余,而扩张速度不足。但有几个明显特征,值得业内细细研究:第一,绝大多数项目为永久性股权,而不是目前市场主导的特许经营权BOT的概念。第二,对所有项目都实现了控股,多数为绝对控股,对项目公司的经营具有较大的主导权。第三,多数为非PPP招投标项目。第四,对政府价格提升、财政补助依赖度相对较大。第五,在股市市值管理上,拥有的创投概念,是上市水务公司中独有的特点。它的一个明显优势是,与政府部门的博弈能力较强。

4、行业竞争加剧,并呈跨区域扩张竞争趋势。

以2016年,温岭牧屿污水厂PPP项目为例。项目标的如下:

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投标评分前四名情况如下:

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葛州坝集团赫然以回报率为0的标的,争夺项目,引起业内的激烈反响。可见市场竞争激烈程度,由此可见一斑。当然也不能排除项目本身后续的遗留问题。其中的非理性因素,需要纳入项目风险管理范畴。

5.行业政策频发,水务企业面临良好的外部环境和内部设施、技术优化改造、提质增效的挑战。

近五年来,出台的相关政策不计其数,最值得关注的是:十九大指出我国主要矛盾发生变化;“绿水青山”进党章。这更加显示水务企业面临的“新常态”,需要水务企业投资运营管理者内外兼修。

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(1)2017 年 10 月,党的十九大召开,明确了我国社会主要矛盾的历史性变化:“中国特色社会主义进入新时代,我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。”这是我国社会主要矛盾六十多年来的新调整。

(2)十九大审议并一致通过十八届中央委员会提出的《中国共产党章程(修正案)》,决定这一修正案自通过之日起生效。修订后,“增强绿水青山就是金山银山的意识”等内容写入党章。

(3)土十条、气十条、水十条的颁布,为加强环境保护工作建立了全方位的环境保护大战略。紧随上述三项核心政策,大量配套政策随之出台。给环保领域市场提供了政策驱动力。

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二、天光云影共徘徊:挑战中蕴含的机遇

1.看外资:以威立雅水务公司的兰州项目为例

作为较早进入中国水务市场的外资企业,威立雅水务公司是业内不得不研究。它在中国的案例,是外资对中国水务市场进程演变的一个典型缩影。

2007年1月,威立雅水务与甘肃兰州供水公司签订合同。该项目通过国际投标,合同受让标的45%的股权。威立雅报价17亿;中法水务报价4.5亿元,首创水务报价2.8亿元。当时,兰州供水公司的净资产是9.5亿元,45%的股权就是4.27亿元。也就是说威立雅的报价是兰州供水公司所卖净资产的4倍溢价。这一令人困惑的溢价现象在当时也引起了业内的高度关注,并饱受争议。10多年后的今天,确实发现原来的争议不无道理。

2014年4月10日,兰州威立雅水务公司出厂水苯含量超标。直接原因是,兰州威立雅水务公司自流沟由于超期服役,沟体伸缩缝防渗材料出现裂痕和缝隙,兰州石化公司历史积存的地下含油污水渗入自流沟,对输水水体造成苯污染,致使局部自来水苯超标。间接原因有四方面:兰州威立雅水务公司的主体责任不落实、兰州石化公司的环境风险和隐患排查治理不彻底、兰州市职能部门履行职责不到位、兰州市政府和西固区政府履行职责不到位。涉及责任人员包括地方政府官员、威立雅兰州水务公司高管、兰州石化公司相关管理人员,被追责处理人员数十人。事件背后的酸甜苦辣,不可一言述之。_ueditor_page_break_tag_

表面上看,这是一件水质事故导致的公共危机事件,但仔细研究当时的社会舆论,会发现事件背后有更深层次的原因。外资水务公司在国内市场从“热恋”到“结婚”,再到“七年之痒”的“离婚”危机,实质上是外资企业在国内热潮之后,遭受冷遇的一个缩影。不得不承认外资在中国市场的诸多水土不服,也说明我国水务市场的一个逐步演变的格局。剖析这个典型案例,对中国水务市场的特殊性会有更为深刻的理解与认知。

2016年7月,威立雅与中石化的全资子公司燕山石化签订了全面的水务合同,将为整个厂区提供水循环系统的全方位管理服务,合同期达25年,是威立雅进入中国工业领域最大的合同。威立雅、兰州石化公司与中石化在2014年水质事件同为责任人,联系在一起,不由得不让人浮想联翩。

这个案例同时说明外资水务公司的核心技术能力,令国内水务公司望其项背。近年来,我们可以看到威立雅已经向工业废水处理业务转变。很少涉及政府定价权的自来水、污水处理业务。以技术为引导的高端废水处理业务为主,核心技术优势得以充分彰显。独到的技术核心,给威立雅开辟了中国水务市场的另一个通道。也正应一句中国谚语:“东方不亮,西方亮”。

更值得玩味的是:2017年4月,兰州威立雅水务公司更名为兰州城市供水(集团)有限公司。一个简单的公司名称变更,可以看到水务公司的运营,除了市场资本演绎外,是一般非比寻常的博弈。

2.看民营:以鹏鹞环保集团的西宁污水项目为例

水务投资方与政府之间的分分合合,并不局限于外资。以鹏鹞环保集团与西宁市政府之间的纠纷最为典型。政府部门以罕见的“强制接收”的形式,与企业发生冲突。

2008年,鹏鹞环保集团通过竞标取得了西宁市第一和第三两个污水处理厂的特许经营权,两家工厂污水处理能力可以达到全西宁市的60%。但“七年之痒”的现象,未能在这家公司幸免。2014年开始,针对合作协议是出现了诸多摩擦,主要集中在污水的达标排放、污水处理费拖欠等问题。

2016年两会期间,全国工商联环境商会向大会提交了4份提案,这4份提案分别是:《关于遏止环保行业恶性竞争的提案》、《关于进一步完善环保领域PPP项目支付机制的提案》、《关于完善环保产业税收优惠政策的提案》《关于加快污染场地修复的提案》。而在《关于进一步完善环保领域PPP项目支付机制的提案》中,鹏鹞环保与西宁政府的事件被着重提到。由此可见,国内的民营资本博弈能力非同小可。

目前我们惊讶地看到,鹏鹞环保(300664)已经成功地在中国A股上市。可见,“打不死你的,让你更强。”

3.国有资本与地方政府之间的博弈,同样屡见不鲜。

国有资本与当地政府之间的主要矛盾体现在:资本的逐利本质,与政府对水务基础设施建设超前投入及财政支付能力的矛盾突出。虽不象外资、民营表现激烈,国有资本因此而退出项目运营的案例,比比皆是。投资方与政府方的矛盾是天然的。但,作为水务市场运营者,必有清醒地认识到:只有政府与资本的需求不一致,各取所需时,才是真正的市场与机遇。也才真正体现博弈能力。

4. 国有、外资、民营资本互相渗透。

对于外资与国资的竞争与合作,比较典型的案例有:威立雅与首创股份、深圳水务的合作、苏伊士参股重庆水务。国资与民营,典型的有:桑德与清华启迪、云南水务与碧水源。国资与国资,典型的案例更是不一而足。目前由于行业的区域性特点,地方政府更似乎更偏向于国有资本的进入。无论是大公司,如首创股份与深圳水务等,还是地方公司,如杭州水务与建德、临安水务。这在地方多数成立的水务公司多以国资与国资居多。

三、问渠哪得清如许:在资本的舞台上,需要怎样的角色?

热情的资本呼唤理性的市场,理性的市场需要专业的判断,专业的判断需要历史的眼光,历史的眼光就是看到未来的洞察。我们不妨从以下几个维度做一些冷思考:

1.角色之间:政府需要定位成划浆人还是掌舵人?

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环保水务,政府无疑站在舞台的中央,政府对公用事业的把控能力,需要通过怎样的手段?世上并无定式。纵观国际,有以英国为代表的纯私有形式运作,也有以法国为代表的纯国有运作,都已经用事实证明,都可以实现监管的高效,服务的提升。从引进外资到PPP的全面开花,已经表明中国水务市场,正以开放理性的心态有序推进。这也正是国有资本再显身手的大好时机。

2.企业之间:是抢夺蛋糕还是一起做大蛋糕?

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环保水务产业链的PPP市场上,多数为重资产运作,投资预期的核心逻辑并不复杂。但是,面对市场释放的体量,需要来一场由零和博弈向正和博弈的转换。至于是零和博弈还是正和博弈,就在投资方与政府部门的一念之间。是否还存在做大蛋糕的可能?答案是肯定的:比如放眼全球市场,基础产业如何在大数据时代下,顺应互联网与物联网的潮流,参与数据资产的业务?等等。

3. 水务公司:精准定位,做一个潜在的博弈者

以北控水务为例,在角色定位中,是全方位的。仅在融资方式上,北控水务在业内也开辟了不少先河。比如,发行绿色公司债、绿色永续债、永续中票、绿色熊猫债、绿色资产支持票据,实现资产证券化等等。

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毕竟,环保水务是一个关乎国际民生的行业,它的背后,必然是多方的博弈。如何从历史中吸取教训,是决策者的必修课。“一粒沙可以窥见大千世界,一粒水可以反映太阳的光辉”。在以上案例中,对水务企业要着重反思三点:

(1)资本的逐利本性与政府公益性的天然冲突。首先环保水务行业,具有超前建设性。从经济效益而言,过度超前就是一个痛点。但超前建设,是政府对公用设施建设的一个常态要求。企业如何超前地为政府做好谋划,,正是水务企业运营管理的核心能力。而这点恰恰易被多数人忽视。_ueditor_page_break_tag_

(2)水务公司的投资运营不仅仅是资金,也不仅仅是技术。其核心竞争力主要体现在四个方面:经营团队、资金实力、核心技术、经营模式,四者缺一不可。技术核心,是在市场竞争中的立足之本,这在环保领域中,尤为突出。

(3)高度溢价收购不可取。从长远看极可能导致政府与投资方的矛盾出现。合作协议中,投资方一般采取二种方式:一是调价公式,建立价格调整机制;二是以保底水量的“照付不议”方法,这个条款政策已经明令禁止,但事实上依然大量存在。对政府方而言,契约精神与支付能力,依然是投资者需要理性思考的重要问题。

(4)规模逻辑依然存在。

水务行业追求规模效益逻辑依然十分明显。2008年至今,北控水务大举进行水务资产的规模化积累,水处理规模达2700万吨/日。按吨位算项目的市场占有率是7%。目前,拥有近800座水厂,但是即便是现在,追求规模化背后的逻辑也依然存在。

十年后的2018年,开始资产管理平台、运营管理平台“双平台”战略。从重资产到轻资产过渡阶段,对“资管”和“运管”专业化分工,即通过“资管平台”对水务环境资产的基金持股和资本运作获得受益,通过资本杠杆和资产组合灵活调整实现价值增长;通过“运管平台”直接提供水务环保行业的综合服务实现利润,通过市场拓展、技术运营提升、业务协同实现价值增长。如果没有规模作支撑,其“双平台”战略是空中楼阁。其战略转变,实质也是与政府、同业之间博弈角色的与时俱进的精准定位和灵活转变。总之,在资本与技术需求、产业链布局、政策驱动下,环保水务市场必然以资本为纽带,突破了空间的限制,参与环保水务市场的投资与运营。需要从业者以点及面的统筹观,跳出框看自身定位;更需要在每一拔热潮中,进行一些理性思考,前车之鉴,后事之师,从行业的特点及发展轨迹中,把握时代脉博。如此,谋定而后动,高层做好战略引导,中层做好战术研究,基层学好攻略,从而赢得市场与机遇,实现战略目标。

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