废气治理企业如何驱散头上的雾霾

2015年3月播出的纪录片《穹顶之下》，以及冬天全国一场接一场的雾霾，引发了公众对于环保行业、特别是废气治理行业的关注。“十三五”的规划中也显示了政府对于大气污染治理的决心，深入实施大气污染防治行动计划，大气雾霾治理取得明显进展，地级及以上城市空气质量优良天数比率超过80%。本篇中，我们对大气环保子行业做了梳理，并对“新三板”中挂牌的相关企业进行独家盘点。

灰雾天气频发，政策推动行业大发展

大气污染与人体的舒适、健康、以及环境生态循环息息相关。我国近年来经济高速增长背后，是巨大的大气污染代价。虽然常规的大气污染物，譬如二氧化硫及工业粉尘等目前已经很大程度上得到了有效的控制，但新型复合大气污染不可小视，光化学烟尘污染日益凸显，区域性灰霾天气加重，京津冀、长三角、珠三角等区域每年出现灰霾天数达100天以上。非常规性大气污染物，譬如PM 2.5，挥发性有机物（VOCs）排放均呈现增长态势。

随着社会对大气污染关注度的提升，废气治理行业逐渐进入公众视野。国家到地方，密集的政策与行动，表达了政府对大气污染治理的决心。2016年3月，李克强总理在《政府工作报告中》提出目标，今年二氧化硫、氮氧化物排放量分别下降3%，重点地区细颗粒物(PM 2.5）浓度继续下降。

图1 近年来大气领域国家层面政策

从细分行业规模来看，脱硝、脱汞和除尘行业占比最大。“十二五”末期中国废气治理总产业规模达到2978亿元，其中，脱硫产业规模244亿元，脱硝产业规模1200亿元，除尘产业规模374亿元，VOCs市场规模为815亿元，脱汞行业规模150亿元。

图2 “十二五”末期中国废气治理行业规模

（数据来源：E20环境产业研究院，和君分析）

热潮不减，挂牌集中在北京及长三角

为了对“新三板”环保行业深入剖析，我们将326家企业划分为节能行业、环保设备、水处理行业、固废处理、废气治理等9类。其中废气治理行业的企业共50家，占比15.33%。 

50家涉及废气治理的企业，挂牌时间主要集中在2015年下半年，且2016年挂牌数量呈继续增长态势。

图3 50家“新三板”废气治理相关企业挂牌时间

（数据来源：新三板企业库，和君分析）

从地域上看，企业挂牌数目最多的四个省（市）为北京（11）、浙江（7）、江苏（5）和广东（5）。北京由于经济优势及较为突出的大气问题，挂牌企业数目显著高于其他省市，而江苏、浙江和广东是重要的制造基地，也是废气处理设备的企业集中地。

图4 50家“新三板”废气治理相关企业挂牌地域

（数据来源：新三板企业库，和君分析）

在交易方式的选择上，13家企业选择做市交易，37家企业选择协议交易，分别占比26%与74%。

盈利能力强，发展速度快

截止至2016年4月18日，统计的50家公司中，已经流通股份的公司共有37家，占比74%；产生交易的共有27家，占比54%。股本超过2000万的共有35家，占比70%。其比例与新三板整体态势吻合。

“新三板”多为中小企业挂牌，盈利能力强。到统计日，共有30家公司发布了2015年年度报告。其中盈利的公司数目为25家，占比83%。公司的净利润水平主要集中在0-2000万范围内，未盈利、2000万以下、2000万以上的公司数目分别为5、19和6家。评估公司的净资产收益率，多数集中在0-20%的区间，其中<0,0-10%，>10%的公司分别为5、10及15家。

图5 30家示例企业2015年盈利（左）及净资产收益率（右）情况

（数据来源：Wind数据库，和君分析）

公司的成长性也是行业分析的重要指标之一，体现在营业收入连续、快速的增长。30家公司2015年的营业收入均值为9980万元，超过4000万的企业共21家，占比70%。我们对公司2014及2015年营业收入的复合增长率做了统计。新三板企业的成长速度较快，其中23家企业的复合增长率为正值，11家企业的复合增长率超过50%。

图6 30家示例企业2014及2015年复合增长率

（数据来源：Wind数据库，和君分析）

由于有些公司还未产生交易，共14家公司给出了2015年度市盈率，其均值为33.42。新三板挂牌的300余家环保企业的PE均值为47.23。中证环保指数的PE值为32.0，申万环保产业指数PE值均值为39.15。新三板废气治理企业的PE值与行业均值总体持平，低于新三板环保企业。

图7 新三板废气治理相关企业与同类企业市盈率比较

（数据来源：Wind数据库，和君分析）

核心竞争优势助力企业发展

分析的企业中，不乏营业收入具备规模且成长性较好的公司。我们择取了2015年营业收入大于4000万，且近两年收入复合增长率超过40%的11家公司进行深入分析，探寻其高成长性背后的因素。

核心技术是发展的引擎：

环保行业是一个技术密集型行业。国内废气治理企业大致可以分为三类：以专业研究院为背景的企业、单体设备制造企业和具有整体节能环保提供能力的企业。行业竞争力的关键在于掌握核心技术，并具备将技术有效集成于核心设备的综合服务能力。

废气治理行业客户差异性大，技术壁垒高，在细分领域的技术领先是企业构建核心竞争力的重要途径之一。营业额高、成长性好的公司往往拥有多项专利，或具备行业领先技术，并提供集设备制造、系统集成、调试运行以及相关技术咨询等一体化服务。例如“正大环保”研发推广的新型电厂高效脱硫脱硝除尘装置将于2016年面向市场；“风华环保”在各类风送远程喷雾机上研发项目逾百项；“中兵环保”围绕VOCs治理，为各细分行业提供集技术-咨询-工程-产品-安装-售后的完整服务链。同时，公司通过与高校、科研院所合作，加强技术转化能力，形成竞争优势。

灵活运用多种业务模式：

目前，环保类公司主流的营业模式包括BOT、EPC、BT及合同能源管理等。BOT投资是指政府以契约方式将某大型工程的经营与责任让渡给其他投资者，投资者可在期限内运营并赚取利润，并在特许权期满后无偿转让给政府。而拥有EPC工程总承包资质的公司则可以负责整个项目的实施过程，从设计、采购、施工到试运行阶段提供全程服务，有利于公司整合资源，构建长期稳定的合作关系。“汉唐环保”于2015年获得环境工程（大气污染防治专项）乙级工程设计资质，并签订大额EPC项目，同时公司拟与财政支付状况良好的部分地方政府签订25年期工业园区污水处理BOT特许经营协议，在未来一段时期内提供稳定的现金流；“中联环保”目前的营业模式为工程总承包模式（EPC），为了减弱其带来的退货、返工的风险，公司将采取多种业务模式相结合的策略，根据实际项目情况灵活选择业务模式。

品牌打造及定制化服务稳定客户群：

废气治理行业由于其周期长，资金大的特点，客户集中度较高。废气治理企业大多采用直销的模式，针对不同的业主需要进行个性化定制，销售之前详细了解业主对产品的需求定制方案。

随着我国环保市场的逐渐成熟，产业资源将向着技术先进、产品结构优良并具有品牌优势和良好服务的企业集中。新三板公司规模小，发展快，将更加注重品牌营销和服务质量：例如“森泰环保”某工程入选国家环保类示范工程名录，“正大环保”则积极参加国内外展会，提升客户对公司品牌的认知；同时，面对客户群体，也加强了客户分层与定期回访沟通等管理工作，提升公司品牌价值。

突破行业壁垒，提供综合环境服务：

相较于传统企业注重设备制造与单一废气处理技术的发展，愈来愈多公司选择环境综合服务以及工业园环境治理的综合性服务。

“森泰环保”积极进入工业园环境治理综合服务领域，提供集废水、废气和固体废弃物治理新技术新工艺开发、环保工程总承包和环保设施运营管理为一体的产品及服务，先后参与了十多家工业园区的建设；而“华江环保”则依托废气治理技术，结合废气与节能，形成了以干法熄焦余热发电、焦炉煤气制液化天然气以及焦炉烟气除尘为主的节能环保系统解决方案，提供废气环保、清洁能源利用以及余热利用服务，成为工业废气节能环保系统解决方案提供商。综合多个环境领域可以在技术上产生协同，同时既符合工业园环境治理总体需求，也有助于提升公司的核心竞争力。

编辑：张伟