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沉舟侧畔千帆过,环保并购大复盘

时间:2022-09-29 09:37

来源:侯铁成谈投资并购

作者:侯铁成

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对于那些努力经营的公司,哪怕犯了错误,资本市场并没有一棒子打死,还是给予了很多机会,这几家企业市值都在40亿以上。我们要辩证的看,资本市场是鼓励企业去并购,但不鼓励企业乱并购,而乱并购之后,资本市场的宽容度还是很高。犹如父母一样,希望孩子多出去闯荡,做了蠢事,回家还是充满温馨。

百亿级公司并购

我们再来看几个百亿级大公司的收购。浙富控股、盈峰环境、中国天楹、清新环境。

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这几家企业自己的体量都很大,有三家原来的市值很低,是蛇吞象,定增把企业做大的。但从股价上看,资本市场并没有给予什么奖赏。

浙富的收购质量最高,一直持续贡献高额利润,他原来的股价也不低,整体上资本市场是正面表现,收购后还有一段时间股价超过收购前,2022年业绩下滑后,股价有所下跌。整体上是下跌的,但是基于之前的股价也很高,不能说并购带来的股价下跌。

从市值角度看,因为浙富是大股东先投资再收购,差额计入资本公积,因此企业虽然收购了145亿的资产,账面净资产并不多。扣减商誉后,企业的净资产只有87亿。对应200多亿的估值来看,有127亿多的无形资产,也就是说企业要赚127亿才能把本金赚回来。按照其现在的业绩需要6年,如果业绩出现了大幅下滑,什么时候能收购回来就很难说了。

资本市场对浙富给予的估值还是比较高,主要还是其历史业绩支撑力度比较大,其最高估值一度将近400亿。然而,一旦公司业绩出现了下滑,下跌空间还是很大的。

清新环境一直在做小运作,这几家公司中,他在收购前市值最高,过了百亿,但主业业绩逐步下滑,后来才企稳收购。清新的业绩下滑也不是并购带来的,并购整体上还是对公司是个正面效应。当然他并购的后果还没有完全体现,不方便判断并购对股价的影响。

中国天楹先定增收购,然后又获利卖出股份,股价整体上是下跌的,最近又弄了些概念,稍稍上涨。整体上看,就是资本市场并不会因为你做了个大并购,就给你高估值,同时你赚了点钱,一样估值很低。主业卖出去了,股价自然就下滑。天楹的股价受到并购的影响较大,是负面影响,虽然并购的标的不差,甚至还赚了一点。

盈峰环境收购中联环境后,股价整体出现下跌的情况,中间又一波小涨,但后期又大幅下跌。首先股价跟收购关系是很大的,开始完成了业绩,股价表现得正常,但也没有什么大幅上涨,后面业绩大幅下滑,股价应声而跌。这个就是讲,资本市场不会因为你收购了就给你溢价,还是要根据你的业绩来评价你。

这几家公司的收购都算还可以,天楹获利退出,盈峰虽然业绩下滑,但毕竟底子还在,清新业绩也在企稳回升,公司净资产比较高。但资本市场并不会因为你做了并购,就给你多少高的估值。天楹之前的利润也还可以,但资本市场还是很冷静,没有给其海外并购,稳定业绩任何溢价。也就是说如果没有业绩支撑,简单套利是不存在的。

并购对股价的影响

我们知道股价跟市场大环境有密切的关系,短期的波动也是存在的。这几家企业主业都受到了并购重大的影响,因此并购成败直接关系到公司的业绩,因此其股价一定程度上反映了公司的并购水平。

总体上看,不断收购的企业,市场宽容度还是很高,即便收购失败了,也会比那些没有收购的企业要好些。一部分可能是惯性,一部分可能是对创新的奖励,或者是对失败经验的奖励。

另外股价整体上跟业绩关系密切,跟概念关系不大。股价会放大业绩,因此对周期股而言,其业绩上涨,估值会大幅上涨,业绩下跌,股价会大幅下跌,资本市场起了放大的作用。

六、并购对上市公司主业的影响

我们发现大多数收购投资失败,给企业经营造成了重大影响,但并未影响企业生死。因收购而破产的只有天翔环境一家,主要原因是企业经营过程中,动用了大量的杠杆。兴源环境出现了重大的危机,但本质上是其3P项目搞的,也是杠杆放得太大。因并购损失最为惨重的是中金环境,商誉减值近27个亿,考虑到其他亏损,其投资亏损可达40亿。但因为企业自身盈利强,也没有放什么杠杆,只能说是损失重大,但还能活着。

并购的本质是谋发展。

相对环保的其他公司,包括碧水源,东方园林,启迪环境,博天,铁汉,巴安水务这些出现重大危机的企业,主要还是短债长投,杠杆过大,而其收购并不是导致其出现重大危机的核心原因,甚至收购一定程度缓解了他们的经营危机。

有些收购定增发行股份,有的还有配套资金,因此其风险更多是股东层面的风险,没有债务的风险,做得不好最多就是股价大幅下跌,但不至于企业死亡。

当然我们看到有些企业又做了大量不成功的并购,又做了一些杠杆的投资,两者叠加,企业就很难恢复了,比如东方园林,博天等。

编辑:李丹

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