2025环保资本变局：退市潮与“A+H”上市热下的两重天

近日，*ST元成发布公告，公司股票终止上市暨摘牌日为2025年12月5日。公司于2025年11月28日收到上海证券交易所出具的《关于元成环境股份有限公司股票终止上市的决定》，上交所决定终止公司股票上市。

*ST元成创建于1999年，总部位于浙江杭州，是一家以服务于“大环境”为宗旨，以生态景观、绿色环保、休闲旅游为核心领域，以规划设计为引领，以产业投资为发展的产业链一体化的环境综合服务商。

该公司退市的原因为2025 年10月14日至2025年11月10日，元成环境股份有限公司连续20个交易日的每日收盘总市值均低于5亿元。该情形属于《上海证券交易所股票上市规则(2025年4月修订)》(以下简称《股票上市规则》)规定的股票终止上市情形。经上海证券交易所上市委员会审核，决定终止该公司股票上市。

与过去几年环保企业“金九银十”的上市热潮不同，2025年截止今日，除了有“A+H”上市计划的环保企业外，尚未有其它环保企业成功敲钟，宣布上市。不仅如此，还有多家环保企业遗憾退出资本市场或终止IPO。

01. 3家企业退市，多家企业终止IPO

据中国水网不完全统计，今年有三家企业退市，除了*ST元成，东旭蓝天与粤丰环保也于今年退市。不过二者原因各不相同。

2025年4月29日，东旭蓝天新能源股份有限公司发布公告称，公司股票已被深圳证券交易所决定终止上市，并于4月30日被摘牌。公告称2024年12月31日至2025年3月31日期间，通过本所交易系统连续二十个交易日的每日收盘价均低于1元，触及本所《股票上市规则(2024 年修订)》第 9.2.1 条第一款第四项规定的股票终止上市情形。

粤丰环保则是“主动退市”，其退市原因与重大资产重组有关——随着瀚蓝环境百亿并购粤丰环保完成，粤丰环保电力有限公司自2025年6月2日下午4时起于香港联交所撤销上市地位。

除了以上提到的环保企业退市以外，还有不少企业终止了IPO进程。

3月31日，上交所网站显示，因厦门市政环能股份有限公司(以下简称厦门环能)及其保荐人撤回发行上市申请，上交所终止其发行上市审核。2023年6月，厦门环能向上交所递交了主板上市申请材料，下半年经历了两轮问询。厦门环能主营业务包括生活垃圾焚烧发电、工业危废处置、医疗废物处置、厨余垃圾处置、渗滤液处理、生态填埋、海上环卫、垃圾压缩中转等。

8月1日，北交所网站公布关于终止对成都锐思环保技术股份有限公司(以下简称“锐思环保”)公开发行股票并在北京证券交易所上市审核的决定。北交所于2023年9月27日受理了锐思环保提交的公开发行相关申请文件。锐思环保主营业务为向电力行业客户提供以定制化设备为核心、以自研核心技术为支撑的脱硝还原剂制备系统以及脱硫废水处理系统的整体解决方案。

11月28日，岷山环能高科股份公司(简称“岷山环能”)上市终止。据了解，岷山环能的上市申请于2023年12月8日被受理，2024年1月8日进入问询阶段，2025年4月11日上会通过，2025年4月30日提交注册。资料显示，岷山环能是一家集原生资源清洁生产、再生资源回收利用、高新材料制造为一体的资源生产和资源综合利用企业。

02. 退市原因：资产整合的自身需要、新规威力、财务承压

环保行业退市的原因呈现多样化特征，常见的有财务造假到经营失速到政策红利消退等原因。

而粤丰环保属于少见的特例，并非因为自身财务承压或其它负面影响因素而退市。其退市的原因主要是出于瀚蓝环境对其的私有化并购的考虑。

此外，去年4月12日，国务院发布资本市场新“国九条”，明确“应退尽退”的政策导向也对如今上市公司能否保有上市地位带来了挑战。新“国九条”从严格强制退市标准、畅通多元退市渠道、强化退市监管等五个方面着手，提出严格执行退市制度，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为。同日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，沪深北三大交易所也同步修订了股票发行上市审核规则，进一步收紧财务类退市指标，将主板亏损公司营业收入指标从1亿元调高至3亿元。这被业界视为最严退市新规。

2024年年报成为“退市新规”发布后首个适用的年度报告，所以2025年年报季备受市场关注，“史上最严退市新规”的威力也在2025年开始真正显现。如前文所述*ST元成与东旭蓝天都一定程度上受到了新规的影响。

E20环境平台高级合伙人/北京上善易和投资管理有限公司总经理郝小军认为，新“国九条”在加强中国资本市场法制建设的同时，为环境企业发展带来了新机遇，对于科技创新型中小环境企业发展有重要意义，预示着环境产业“良币新时代”的开启。

随着新“国九条”的深入实施，资本市场“进出有序”的生态正在形成。那些依靠技术革新、精细化管理的企业，将在洗牌中脱颖而出;而依赖政策套利、财务粉饰的“僵尸企业”，终将被时代淘汰。退市新规的严格执行，加速了这一进程。

一系列退市事件背后，既体现了环保行业依托PPP模式和政策补贴高速扩张时代的告一段落，也凸显了监管层对财务合规性、可持续经营能力的强化要求。这都预示着政策、市场与行业发展都来到了新的周期拐角。

03. 资本市场新动作：“A+H”双股上市

虽然今年尚未有环保企业成功上市，但在环保行业的资本市场，也有许多新动向——一些具有雄厚实力，依靠技术革新、精细化管理的企业，拟“A+H”双股上市。

6月16日，A股上市公司三达膜环境技术股份有限公司发布公告称，公司正式启动发行H股并在香港联交所上市的筹备工作。

8月13日，军信环保向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司、中信证券。该公司主要提供废物综合处理及资源利用专业解决方案，包括绿色环保能源项目的投资、管理及运营，此次募集到的资金将用于海外及国内与废物综合处理及资源利用有关的未来项目。军信股份认为，在港交所上市能进一步提高公司综合竞争力，提升公司国际品牌形象，加快公司国际化战略的实施及海外业务布局，增强公司的境外融资能力。

8月21日，格林美审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联交所主板上市的议案》《关于公司发行H股股票并在香港联交所主板上市方案的议案》等相关议案，董事会已同意公司发行H股股票并在港交所主板挂牌上市，以满足公司全球化发展的需要，深入推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力，更好地借助国际资本市场、多元化融资渠道，助力公司可持续发展及管理。

10月27日，高能环境公告称，为深化公司国际化战略布局，进一步提高公司综合竞争力，提升公司国际品牌形象，同时更好利用国际资本市场，多元化融资渠道，公司正在筹划发行境外上市股份(H股)股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

例如光大环境(00257.HK)公布，2025年11月14日，公司董事会批准可能进行发行人民币股份及将该等人民币股份在深交所上市。此次光大环境作为拟回归 A 股并登陆深交所的港股公司，若上市成功，则有望打通深港两地资本市场双向上市通道，依托双平台优势进一步拓宽融资空间，为其国内外环境业务布局及行业深耕注入新动能。

以上企业布局的背后，政策东风的助力尤为关键。2025 年 6 月 10 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，虽然直接适用范围聚焦粤港澳大湾区，但其提出的 “允许在港上市大湾区企业按规定在深交所上市”、畅通 “H+A” 通道的政策信号，无疑在全国范围内产生了强烈的示范和催化效应，进一步坚定了企业布局双平台拓宽融资渠道的信心。

编辑：赵凡