环境产业里，资本潮潮起潮落那些事

时间： 2022-06-06 10:13

来源：绿谷工作室

作者：全新丽

这没有什么不对，也很合理。在公司业务的天花板足够高的地方，往往也是死亡率极高的地方，风险对应的回报总是匹配的，投资界这方面的规律就像生态学里的R战略。这种领域往往也需要通过烧钱赢取关键要素，引入这种预期的VC相得益彰。在曾经赴美上市的通畅的前提下，移动互联、O2O这些领域在这方面十分典型，当然未来，这样的故事也会鲜见了。

但是环境产业的各项业务目前都不是天花板很高的业务，很难给予资本所期望的百倍千倍的回报，对应的，是环保公司的风险其实也是相对较低的，一将功成万骨枯不是这个领域的规律，背后的原因恰巧是因为我们这个行业的不成熟——我们曾经用领域分割、地域分割来描述它。

领域分割一部分原因属于行业基本特点尚属合理，但地域分割的背后就是因为关系市场的长期存在。在这种情况下，大家各守城池，偏安割据，很难有一统江山的王者，所以我们很少看见环境业务有什么模式可以通过烧钱来快速称王。

而PPP的烧钱模式现在回头看是相当不可理喻的，如果真理解了E20在2016年提出的PPP四分类模型就会更深入地体会到。当然，那里的投资以玩债权性质为主，所谓项目公司股权往往也是明股实债的本色，和上面讨论的VC/PE不是一个物种。

回到股权投资角度，在环境产业，只要投得够早，企业增长又快，虽然没有百倍千倍，也还是有足够回报的，比如清研环境的估值从2016年起，短短六年增长了60倍，十分吸引眼球。但是，这么早进入一家企业的天使，需要有非常的眼力来提高精准度，毕竟一个环保企业要想成功，除了外部市场时机，其自身拥有的技术、管理、关系三大要素缺一不可，还必须可持续。真正二级市场估值不佳影响的是近年来末轮融资时进入环保公司的PE，因为早期估值偏高，即便上市，也很难在二级市场实现获益退出。

资本获益本身并不是罪过，逐利本身是市场动力的源泉，比如现在，失去了美国上市的机会，大量海外风投在退出，那么对于培养中国的独角兽而言，是不利的，没钱烧，有些高科技苗子是无法产业化的。

退潮后的产业投资

与“财务投资者”逐草而居的游牧状态不同，环境产业里还有一类更“忠诚坚守”的“产业投资者”，在多数情况下，他们就是环境产业的实体企业，其投资目标是通过各种手段（如并购或参股），对标的资产实现整合。

而对于被投资的环境技术企业来说，有时即使不能直接得到订单，产业资本也能依靠自己在产业链上的强大地位以及行业关系，帮助被投企业牵线搭桥，找到其客户的高层话事人“聊聊合作”。比如环境产业里最被津津乐道的北控投资金科环境，北控和首创一起投资开创环保。

产业投资人和财务投资人不同的是，其自身具有更好的辅导资源，可以帮助企业成长更多。产业资本的另一大优势——场景赋能，更让VC/PE显得“捉襟见肘”。在环境产业里，对于一些更早期项目而言，最紧要的并不是订单，而是技术验证，需要在实际场景中试错，然后进入到反馈——改进的循环，直到最后技术成熟后向市场推广。这也是一些小的创业团队，愿意投入大的环境公司怀抱的根本原因之一。

有一种声音说，财务投资人不忠诚于也不熟悉环保领域，逐利而来，不如去寻找产业投资人。其实产业投资人并不是慈悲观音，它们往往可以因此要求获得更低的入股价格，你情我愿，这个其实也算一种公平。所以，产业投资和财务投资并不存在明显的高下之分，更多的是看需求和对价。

如果市场里只有产业资本，没有其他钱，那么它必然是贫瘠的。市场也是多主体竞争的产物，领头企业通过产业资本来控制上下游，自然有其他力量企图颠覆或者分食它，这样生生不息的斗争中的生态才是健康的。当然，这种也会形成某种垄断。垄断，是龙头企业必然追求的，而反垄断，则是消解和对冲影响的合理的对面。大企业是歌利亚，小企业里也可能诞生大卫，这样的攻防斗争才推动了行业进步。推动市场健康发展的背后不可缺的是逐利的力量，就像不同物种的求生是生态系统活跃的基础。

万事有好有坏，比如产业巨头投资会要极大的折扣——它们认为自己带来了附加价值，有不少小的企业觉得这是剥削，所以反而寻求其他资本来源。也有被投企业，觉得之后巨头没给太多好处，自己反而被占了便宜。

有时候，创业者和投资者的关系是很微妙的。彼此之间相存相依。当你现金流断裂，生死之际，有人给你钱是不是要拿？当然要拿，不拿就死了。这不是道德问题，一个企业的生存才是最大的道德。在脆弱的环境产业，我们不能提倡“不要为五斗米折腰”，而是说，你在拿钱之前，需要清醒地判断，你拿这个钱需要付出什么代价，这个钱除了缓解当前的局面，未来还能给你带来什么资源。

现在的环境产业里，产业投资始终存在，财务投资近几年一直处于低谷，但并不是完全没有。一位行业内投资管理专业人士评论说：“对我们这个产业来说，VC/PE都具有较明显的周期特征，行业景气度高的时候，有好的资本收益的时候，他们会不断增加资产配置。当然，他们可能会在多个行业分散配置，对我们行业就不会有决定性长期影响。现在行业不那么火了，他们就少投甚至不投，这就是典型的资本特征。”

一些环保龙头公司的产业投资探索

产业投资主要来自环保龙头公司，以及一些产业内的基金。

目前看，北控和首创在环境产业内的投资是很受瞩目的，同时，这两家公司也是2021年度(第十九届)水业十大影响力企业中的第一名和第二名，事实上，它们如双生子一样在这个榜单上已经蝉联第一、第二多年。

比较有影响的投资事件包括北控和首创携手对开创环保和尚水股份的投资，北控对金科环境的投资，北控对金达莱、威派格、威保特的投资。

按照其官方表述：北控水务集团是北控集团旗下专注于水资源循环利用和水生态环境保护事业的旗舰企业，2008年在香港主板上市（红筹股，股票代码：HK00371）。公司是一家集产业投资、设计、建设、运营、技术服务与资本运作于一体，综合性、全产业链、领先的专业化水务环境综合服务商，水处理规模、总资产、总收入位居国内行业前列。截至2021年年底，服务领域遍布9个国家和100多个城市，在全球拥有近两万名员工。

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编辑：李丹