预重整能挽狂澜吗？一国有上市环保企业深陷债务泥潭面临破产

2025 年 11 月 19 日，雪浪环境 [SZ300385] 一纸预重整公告打破环保行业平静 —— 债权人江苏鑫牛线缆以其 “不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值” 为由，向无锡市中级人民法院申请预重整。

2025 年 11 月 19 日，雪浪环境 [SZ300385] 一纸预重整公告打破环保行业平静 —— 债权人江苏鑫牛线缆以其 “不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值” 为由，向无锡市中级人民法院申请预重整。

这则消息在资本市场激起千层浪：这家成立于2001 年、深耕环保领域二十余年的国有控股上市公司，曾因核心装备国产化技术跻身行业领军阵营，2020 年获常州国资背景的新苏环保控股，被寄予“打造一流环保服务商” 的厚望，如今却走到重整边缘，令业内哗然。

然而回溯过往，这场危机早已埋下伏笔，财务数据、市场信号与经营动作共同勾勒出危机到来的轨迹。

01. 危机伏笔：那些早现的预警信号

国资入主本被寄予厚望，却意外成为雪浪环境业绩滑坡的转折点。2020年新苏环保控股当年，公司净利润即出现3.36亿元巨额亏损，同比暴跌473.60%，这一反常信号并未引起足够重视。

此后雪浪环境经营状况持续恶化，2022-2024年连续三年亏损，且亏损幅度不断扩大，2024年净亏损激增3.5亿元至4.64亿元，较2023年激增近9倍（2023年的净利润为亏损4677.87万元），创下上市十年最差纪录。

进入2025年，恶化趋势仍未遏制，前三季度再亏1.58亿元，营收同比下滑33.51%至2.63亿元。

与此同时，财务指标全面亮起红灯。资产负债表以惊人速度恶化：从2024年末至2025年9月末，资产总额从27.35亿元缩水至22.90亿元，降幅达16.26%。

尽管负债总额微降至21.43亿元，但资产负债率却飙升至93.6%的危险水平，意味着公司每100元资产中就有93元依靠负债支撑。

更令人担忧的是，2024年末，雪浪环境的应收账款余额已经高达5.73亿元，其中长账龄款项占比较高，坏账风险持续累积，进一步侵蚀本已脆弱的现金流。

市场信心随之逐渐崩塌。2025年2月披露的员工持股计划最终仅募集721.3万元，参与人数低于预期，这次募资的失败充分暴露了内部员工对公司前景的悲观预期。

资本市场的反应更为残酷：自2020年国资入主以来，雪浪环境股价持续下行，新苏环保当初耗资9.35亿元收购的29.86%股份，到目前为止想必是亏损了不少。

与此形成鲜明对比的是，原实控人杨建平等人通过持续减持实现“高位套现”，持股比例从26.21%降至20.29%，完成了风险的转移。这一系列预警信号清晰地勾勒出雪浪环境走向危机的轨迹。

当这些预警信号已如此明显，我们不禁要追问：究竟是什么原因，让这家昔日的行业领军企业陷入了如此深重的危机？答案隐藏在其战略选择与行业变迁的交织之中。

02. 病因溯源：内忧外患的双重绞杀

雪浪环境深陷困境，是内部战略失误与外部行业寒冬共同作用的结果。

在内部，2019-2020年间进行的两起关键收购最终演变为一场财务灾难。公司斥资超8亿将南京卓越与上海长盈纳入麾下，意图拓展危废处置版图。谁想到，还未等到其在危废市场大展拳脚之时，行业危机先显现出来了。危废行业在经历过高速发展的一段时期后，从2019年开始，随着处置能力的大量提升，市场出现了处置价格和利润“拐点”的苗头，上涨态势不再延续，企业利润大幅缩水。因市场变化与管理不善，这也导致雪浪环境刚刚收入麾下的两家子公司业绩大幅下滑。

2020至2024年间，公司为此累计计提了高达8.33亿元的商誉减值（其中南京卓越6.53亿元，上海长盈1.8亿元），这笔巨额的“学费”直接击穿了公司利润。

更为严重的是，资金短缺使得被收购子公司运营持续恶化，形成了一个“收购减值→现金流紧张→项目停滞”的恶性循环，不断侵蚀公司的生存根基。

在外部，公司同样遭遇了环保行业整体“寒冬”的残酷挤压。随着行业竞争者激增，以及下游垃圾焚烧发电和钢铁行业的需求萎缩，危废处置市场陷入了白热化的价格战。

这种生存压力直接反映在公司核心业务的盈利能力上：其烟气净化与灰渣处理业务的毛利率从2018年的28.53%暴跌至2024年的4.27%，几乎消耗殆尽。

内忧与外患交织，最终将这家昔日的明星企业推向了债务的深渊。

深陷内外交困的泥潭，预重整或许成为雪浪环境能够抓住的救命稻草。然而，这根稻草真的能够承受其沉重的债务负担，带领企业走出困境吗？

03. 预重整困局：曙光还是幻影？

作为正式破产重整的前置程序，预重整为雪浪环境提供了关键的缓冲空间，使其能够在法院正式受理前，在引导人协助下开展债权审查、资产清查与战略投资人招募，通过各方协商制定更具可行性的重组方案。

这一机制若能顺利实施，将有望帮助公司化解债务风险、优化资产结构，为持续经营注入生机。

然而，这条自救之路布满荆棘，三重难关横亘前路：首先是受理门槛关，法院需对企业的重整价值与可行性进行全面审查，一旦认定“无重整必要”将直接驳回申请；其次是利益平衡关，债权人诉求分化明显，部分追求本金快速偿付，部分期待长期收益，重整计划需要协调多方达成共识，并必须通过债权人会议与法院的双重批准；最后是执行落地关，即便方案获得通过，市场环境突变、资金筹措不力或业务整合失败等突发状况，仍可能使重整计划中途夭折，进而触发破产清算与退市的终极风险。

尽管前路艰险，但雪浪环境并未坐以待毙。在预重整程序推进的同时，一场全方位的自救行动已经在企业内部悄然展开。

04. 自救之路：在废墟上寻找生机

面对危局，雪浪环境已启动多项应对：董事会明确表态将依法推进预重整，同时坚守经营阵地维持日常运转；积极与债权人沟通缓解债务关系，并全面梳理业务板块以降本增效。

值得关注的是，2024 年 7 月上任的新董事长谢吴涛具备丰富投行经验，曾主导多个 IPO 与并购项目，在当前并购重组活跃的背景下，其资本运作动向被业内视为破局关键 —— 若能通过资源整合激活业务，或将缓解国资保值压力。

编辑：赵凡