从“东方园林们”到“博天环境们” 环保企业的“高杠杆赌局”与艰难重生

近日，东方园林从“园林行业第一股”到重整转型新能源引发行业热议。其因过去激进扩张、过分依赖PPP模式导致企业资金链断裂、累计巨额欠款的困境，而不断自救和整合的探索，被行业深度关注。

值得行业关注和反思的是，被类似困境所累的远不只东方园林，启迪环境、桑德集团等多家企业均因“高负债、重资产、长回款”模式，在地方财政收紧与融资环境恶化下陷入预重整危机，而行业洗牌中既有重整重生的案例，也有退市、终止IPO的市场出清现象。

当前环保行业正加速从“规模扩张”转向“技术驱动”，唯有聚焦核心技术、重构商业模式、拥抱并购整合的企业，方能在高质量发展转型中突围。

01.东方园林：一个激进扩张时代的标本与重生实验

2025年12月，随着7亿股预留股份划转至9名新投资人账户，北京东方园林环境股份有限公司的司法重整完成了关键一步。

这家曾经的“园林行业第一股”，其跌宕历程已成为解读中国环境产业过去十年发展的经典案例。

东方园林的兴衰与PPP模式的起落紧密绑定。2009年上市后，它乘着政策东风，通过大量承接政府PPP项目实现营收的指数级增长，市值一度冲高。

然而，这种要求企业巨额垫资、回款周期漫长的商业模式，如同一场危险的豪赌。随着宏观环境变化、地方财政支付能力承压，公司资金链最终断裂，陷入累计巨亏超161亿元、资不抵债的绝境，直至2024年被实施退市风险警示(*ST)。

事实上，即便身处绝境，东方园林也从未停止折腾和自救。

2019年，受到北京市朝阳区国资中心的纾困支持，东方园林成为朝阳区国资委的实控企业。虽由此获得大量输血，但仍难以填补巨大的窟窿，东方园林的欠款和经营状况虽有缓解，但没有得到根本性改善。2024年4月，东方园林因净资产为负等原因被实施退市风险警示。

2024年5月，朝阳国资公司不得不申请法院对东方园林进行重整及预重整。同年12月，东方园林重整计划落地，通过资本公积转增股本方式新增33.14亿股，其中11亿股引入重整投资人，15.14亿股用于清偿债务，剩余7亿股作为预留股份以备后续融资，国联基金联合体、国寿财富等投资主体合计注资7.94亿元，为企业注入流动性。

重整完成后，东方园林迅速开启战略转型。2025年3月，公司宣布新增新能源事业部，将光伏电站、风光设备循环利用等业务提升至战略高度，彻底剥离传统生态环保业务，转型为专注新能源电站开发、投资与运营的企业。

2025 年 5 月29日，东方园林终于卸下了退市风险警示的 “枷锁”，实现摘帽。

今年12月初，东方园林公告，确定天津允新安赢新能源股权投资合伙企业(有限合伙)等 9 名投资人认购公司 7 亿预留股份。截至本公告披露日，投资人应缴纳的股份认购款已全部到账，认购的预留股份均已全部登记过户至投资人指定账户名下。这些投资人均与东方园林现有主业资产有业务往来，或是在新能源业务重点布局地区的行业领军企业。

重整后的东方园林全面转型为新能源电站投资运营商。这场从“园林龙头”到“新能源新兵”的跨界重生，勇气可嘉，但前路漫漫，其在新赛道缺乏积累、治理结构待考等挑战，仍是市场关注的焦点。

东方园林的案例并非孤立的悲剧，它的困境恰似一面镜子，映照出整个环保行业在过去狂飙突进年代所共同埋下的隐患。当一家龙头企业的危机爆发，实则是行业系统性风险开始释放的信号。

02.崩塌与蔓延：行业“传统重资产”模式的连锁危机

东方园林的困境绝非孤例。当前，一批曾风光无限的环保行业巨头正扎堆进入预重整或重整程序，共同反映出行业“高负债、重资产、长回款”传统模式的致命缺陷。

曾市值超450亿元的启迪环境是另一个典型。其在全国广泛布局的固体废弃物处理、污水处理等BOT/PPP项目，需要持续不断的“血液”输入。

在地方财政收紧、项目回款周期不断拉长与融资渠道收窄的多重挤压下，公司现金流枯竭，亏损持续扩大，最终于2025年9月被法院裁定启动预重整，这家曾经的 “清华系” 环保巨头正式进入预重整程序，债权人宁波照泰能源以“资不抵债但具备重整价值” 为由，向湖北省宜昌市中级人民法院提出申请。

从2015 年70亿元收购桑德环境跻身环保行业头部，到2024年连续五年累计亏损近117 亿元，总负债达147.9亿元(截止2025年6月底)，启迪环境的命运转折既折射出环保行业的发展挑战，也暴露了企业战略与风险管控的深层短板。

同样，启迪环境持股5%以上股东桑德集团也因长期债务问题及其关联公司的复杂债务牵连，于2024年10月进入预重整。今年12月5日，启迪环境发布公告，桑德集团的预重整已被北京市第一中级人民法院裁定受理，并指定北京德恒律师事务所担任预重整期间的临时管理人。公告显示，桑德集团及其关联企业，包括桑德工程、林芝桑德水务有限公司等七家公司，将进行实质合并重整。此次重整的核心在于通过合并重整的方式优化企业结构，以期解决财务困难。

这些案例清晰地表明，当外部“输血”放缓，依赖持续资金滚动支撑的扩张模式便瞬间崩塌。

此外2025 年 11 月 19 日，雪浪环境预重整公告打破环保行业平静，债权人江苏鑫牛线缆以其 “不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值” 为由，向无锡市中级人民法院申请预重整。

这家成立于2001 年、深耕环保领域二十余年的国有控股上市公司，曾因核心装备国产化技术跻身行业领军阵营，2020 年获常州国资背景的新苏环保控股，被寄予“打造一流环保服务商” 的厚望，如今却走到重整边缘，令业内哗然。

这场危机有着深刻的行业共性根源。正如E20环境平台首席合伙人傅涛所指出的，环境产业正经历一场剧烈的“出清与重构”。过去以资本驱动、通过承接工程快速做大规模的发展逻辑已经失效，大量同质化的工程公司与设备制造商已被市场淘汰，而重资产运营公司则“如履薄冰”，行业资产大规模重构与易主的序幕已然拉开。

在这场席卷行业的危机风暴中，企业的命运并非只有沉没一种结局。市场的巨浪在拍碎旧模式的同时，也冲刷出了不同的求生路径与最终底线，呈现出分化与重构的复杂图景。

03.分野与底线：市场出清的多元图景与最终红线

在残酷的行业洗牌中，企业的命运走向分野，映射出截然不同的生存逻辑与转型路径。其中，博天环境的案例最具戏剧性与警示性，它完整展现了一条从“司法重整成功”滑向“因违规被强制退市”的毁灭之路。

2022年，深陷债务危机的博天环境通过破产重整实现“重生”，债权清偿率高达100%，财务指标一度回正。然而，这场重生仅是表象。2023年，其连续五年系统性财务造假的惊人内幕被揭开，虚增收入高达18.9亿元。尽管司法程序解决了债务问题，却无法豁免其重大违法违规行为。2024年，该公司因触及重大违法强制退市红线，成为A股首例“成功重整”后仍被摘牌的企业，股价在退市整理期暴跌约90%。

这一案例清晰地划出了市场的最终底线： 重整是解决债务困境的工具，但绝非违法行为的“赦免券”。企业的生存根基，除了健康的资产，更在于基本的诚信与合规。任何试图以欺诈手段蒙混过关的行为，终将招致最严厉的处罚。

与此同时，多元化的市场出清机制也在持续发挥作用。例如，*ST东旭(东旭蓝天)因股价连续低于面值而触发“1元退市”，反映了资本市场对缺乏盈利能力改善企业的无情出清。

另一方面，粤丰环保被行业龙头瀚蓝环境吸收合并后主动退市，则代表了通过产业整合实现优化升级的路径。此外，2025年多家环保企业终止IPO，也表明资本市场的准入关口显著提升，对企业的盈利质量、技术独立性与商业模式可持续性提出了更高要求。这些不同的结局，共同构成了行业生态健康化重构的多元图景。

此外，资本市场的准入关口也在显著前移，对企业内在质量提出了更高要求。 2025年，包括厦门市政环能、岷山环能高科在内的多家环保企业终止IPO进程。其中，厦门环能在问询后撤回申请，岷山环能甚至在过会后注册阶段折戟。这强烈表明，监管与市场已不再满足于规模故事，而是更加审慎地审视企业盈利能力的真实性、核心技术的独立性以及商业模式的可持续性。

IPO的终止与退市一样，都是市场筛选机制的关键环节，共同推动着行业生态向更高质量、更健康的方向重构。

无论是惨痛的退市教训，还是主动的整合升级，都迫使行业参与者进行深刻反思：在旧模式已然失效的背景下，环保企业未来真正的生存之道与价值锚点究竟何在?

04.锚点与未来：回归运营本质的技术攻坚与生态重塑

东方园林的跨界转型、启迪环境与雪浪环境的预重整挣扎、乃至博天环境因违规操作退市的惨痛教训，共同指向环保行业必须回答的核心命题：在旧模式失效与新机遇并存的时代，如何破局?

破局之道，首先在于彻底挣脱对“高负债、重资产、长回款”路径的依赖。这要求企业必须完成一场从“规模扩张”到“价值创造”的深层变革。

技术立身与模式重构成为关键双翼。一方面，行业必须攻克关键技术装备的进口依赖，掌握具有自主知识产权的核心工艺与智能系统，以技术溢价取代价格战。另一方面，企业需从“项目承包商”转向“长效价值运营商”，积极探索轻资产化、智慧运维等模式，并将污水处理厂、垃圾焚烧厂等核心设施的专业运营能力，打造为穿越经济周期的“确定性锚点”。

行业整合与生态协作则是必然趋势。当前的市场出清正推动资源向头部企业和专业化公司集中。良性的并购整合能优化资源配置，而“双碳”目标也为行业向新能源、资源循环等新赛道延伸提供了战略空间。

环保行业的阵痛期，是一次残酷而必要的价值回归。企业的生存之战，已转变为对核心技术、运营效率与现金流创造能力的终极考验。唯有彻底摒弃“规模崇拜”，回归提供专业化、高质量环境服务的本质，企业才能在这场深刻的重构中锚定自己的未来，行业也才能迈向更健康、更具韧性的高质量发展新阶段。

编辑：赵凡