郝小军：十五五破局之市场化集中下的并购战略

时间：2025-05-13 10:03

来源：中国水网

作者：赵利伟整理

在“2025（第二十三届）水业战略论坛”上，E20环境平台高级合伙人/北京上善易和投资管理有限公司总经理郝小军聚焦企业战略中的并购议题进行精彩分享。他指出，环境产业新周期最明显的特征是市场化集中的大趋势已经来临。在这种趋势下，并购重组将成为发展的一个重要手段。

经过二十多年的发展，环境产业已经进入了相对成熟期，如今并购市场上低垂的果子少了，获取高收益、边界清晰的并购项目变得愈发困难。要不要并购？怎么开展并购？并购的方向在哪里？这是每个有增长或是有发展的企业所必须面临的一个战略考量。

“并购在行业中一直存在很多争论，几乎所有大公司都是通过并购成长起来的，这在很多行业都是一种普遍现象，然而并购容易整合难，并购成功率不高也是不争的事实。”

在“2025（第二十三届）水业战略论坛”上，E20环境平台高级合伙人/北京上善易和投资管理有限公司总经理郝小军聚焦企业战略中的并购议题进行精彩分享。他指出，环境产业经过二十多年的发展，并购的环境已经发生了明显变化。如今并购市场上的优质机会越来越少，获取高收益、边界清晰的并购项目变得愈发困难。

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郝小军

01什么是一个好的并购战略?

要不要并购？怎么开展并购？并购的方向在哪里？这是每个有增长或是有发展的企业所必须面临的一个战略考量。

并购领域中著名的“几不可能三角”——即低风险、高收益和良好流动性三者难以兼得。但并购方往往希望实现这三个目标，这给并购相关人员带来了极大的挑战。如何在现实约束下寻找突破口，成为并购决策中的核心难题。

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并购“几不可能三角”

什么是一个好的并购战略？郝小军指出，一流的并购战略能够做到战略明晰、协同增价、风险可控、财务稳健，这要从四个方面来把握：首先，从产业周期来分析宏观趋势，从产业政策判断入场时机，两方面结合起来衡量“买得对不对”；其次，通过国际对标分析发展空间，通过并购标的分析资产质量，解决“买得贵不贵”的问题。这两个问题是并购中最核心且永恒的议题。

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02并购战略的四大评价维度

并购战略的四个评价维度即：①从产业周期看趋势；②从产业政策看时机；③从国际对标看发展；④从并购标的看质量。

首先从产业周期看趋势。与投资密切相关的是大约十年一个轮回的投资周期，其中包括复苏、繁荣、萧条和衰退等阶段。环境产业自2002年以来，大概每十年都会经历这样一个周期。每一个投资周期的盘整期都会发生很多有名的并购事件，例如在第一个周期中北控和中科成的合并促成了北控水务的成立；第二个周期则有国资入股中节能、东方园林、碧水源等案例。

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在市场集中化趋势下，当前产业并购是不是迎来新的并购时机？我们看到固废板块很活跃，在固废处理领域出现了多个百亿级别的并购案例，如中环装备并购环境科技，瀚蓝环境私有化粤丰环保。

如果把视角从2018年拉回到现在，中美经历了从2018年开始至今的七年贸易战后，结合股市表现来看，新的转机或将出现，当下的资产低点，或许是最好的入场时机。

此外，近期资本动向显示，自2016-2017年高峰后一度远离环境产业的资金（包括险资等）重新表现出对该领域的兴趣，尤其是对环保领域能提供稳定现金流的优质资产的关注。例如，中国水务获泰康资产股权投资，深能环保引入国寿投、中保投、太平人寿等战略投资者。

新的周期下，以央国企为代表，纷纷推出投资并购战略，如中国水务、重庆水环和成都环投资本等企业均提出搭建环保投资运营和资本运作平台。这些动态反映出在当前经济周期背景下，环境产业中的并购活动及其潜在机遇。

再从产业政策看时机。从产业政策的角度来看，尤其是在资本层面，自2024年起国家和地方政府纷纷出台鼓励并购的政策，如中央层面的新国九条、创投十七条、并购六条，以及地方层面的上海股权三十二条、浙江市值管理九条和深圳并购重组行动方案等。这些政策推动了产业并购成为未来的主流趋势，并促进了产业协同和产业资产证券化。

编辑：李丹